小米集团
财报信息
财报要点
本期亮点
- •2026年第一季度收入991.42亿元，同比下降10.9%；毛利218.10亿元，同比下降14.2%。
- •归属公司拥有人净利润47.23亿元，同比下降56.8%；经调整净利润60.72亿元，同比下降43.1%。
- •智能电动汽车及AI等创新业务收入198.64亿元，同比增长6.9%，但分部经营亏损31亿元。
- •经营活动现金净流出17.92亿元，资本开支32.74亿元，同比增长20.0%。
MD&A 要点
- •智能手机收入同比下降12.5%，出货量下降19.2%；产品结构改善推动平均售价同比提高8.2%至1310.1元。
- •IoT与生活消费产品收入同比下降23.7%，主要受中国大陆补贴退坡影响；境外收入受渠道和品类扩张支撑。
- •互联网服务收入同比增长4.3%，境外互联网收入增长9.0%，广告收入增长7.8%。
- •研发开支89.54亿元，同比增长33.4%；公司继续投入大模型、智能汽车和人车家全生态。
风险提示
- •存储、核心零部件及商品价格上涨压缩智能手机和汽车业务利润，且手机出货量仍承压。
- •汽车业务仍处亏损阶段，补贴和产品切换可能影响交付、平均售价及现金流改善速度。
- •中国大陆补贴退坡和行业竞争可能继续拖累IoT需求与收入。
前瞻指引
公司未披露2026年量化收入或盈利指引；管理层强调优化经营效率，同时继续投资AI、人车家全生态和新零售。
管理层引述
小米集团管理层
关键财务指标
营业收入
¥99.1B
毛利润
¥21.8B
净利润
¥4.7B
自由现金流
¥1.5B
分部财务
| 分部 | 营收 (MM) | 营业利润 (MM) | 利润率 |
|---|---|---|---|
| 手机×AIoT | 79,277.2 | — | 22.5% |
| 智能电动汽车及AI等创新业务 | 19,864.4 | -3,100 | -15.6% |
历史趋势
营收 & 利润趋势（¥M）
利润率趋势（%）
合并报表摘要
| 科目 | 金额 (¥MM) |
|---|---|
| 营业收入 | 99,141.618 |
| 毛利润 | 21,810.12 |
| 营业利润 | 5,312.645 |
| 净利润 | 4,723.12 |
| 经营现金流 | -1,792.006 |
| 资本支出 | 3,274.1 |
| 总资产 | 496,747.684 |
| 现金及等价物 | 26,334.483 |
| 股东权益 | 266,033.924 |
深度分析
一句话定位
小米正在从手机与IoT现金流平台转向手机、汽车和AI共同驱动的高投入复合体；2026年第一季度的问题不是汽车没有增长，而是汽车增长尚未抵消手机下滑、成本压力和现金流转弱。
勘察经营地形
关键力量
未来两至三年决定价值的力量有四个：手机量价与存储成本、汽车交付和单车经济性、互联网服务变现、AI及研发投入能否提高产品差异化。第一季度收入991.42亿元、归母净利润47.23亿元，经营现金净流出17.92亿元，显示增长叙事尚未稳定转化为现金回报。（来源：小米2026年第一季度业绩公告，2026-05-26）
市场阶段
手机业务接近成熟期，竞争主要体现为份额、产品结构和成本控制；智能汽车处于从侵入期迈向协同期的扩张阶段；AI能力仍处于投入和产品验证阶段。三个阶段叠加，使合并利润率和资本强度比单一硬件公司更难预测。
竞争格局
智能手机出货量同比下降19.2%，平均售价同比上升8.2%，说明高端化尚不足以抵消出货压力。（来源：小米2026年第一季度业绩公告，2026-05-26）
汽车及AI等创新业务收入198.64亿元、同比增长6.9%，但分部仍亏损31亿元，竞争焦点已经从能否交付转向产能、产品周期、定价和亏损收窄。（来源：小米2026年第一季度业绩公告，2026-05-26）
宏观与政策背景
中国消费补贴退坡拖累IoT需求，存储和核心零部件涨价同时影响手机与汽车毛利；政策支持需求和产业升级，但不能替代终端复购及资本回报。（来源：小米2026年第一季度业绩公告，2026-05-26）
构建叙事
基础叙事是：手机与IoT维持用户入口和现金流，互联网服务提供高毛利变现，汽车扩大可服务市场，AI打通人车家生态并提高产品差异化。如果汽车收入增长、分部亏损持续收窄，且手机毛利没有因零部件成本失守，研发投入才可能转化为更高的长期现金流。
叙事的薄弱点是三项投入同时发生：汽车扩产、AI研发和手机高端化都需要资金，而第一季度经营现金流已经转负。收入增长本身不能证明价值创造。
检验叙事
Possible 可能性检验
汽车交付增长、互联网服务增长和全球IoT设备基础表明复合生态具备商业可行性。公司拥有品牌、渠道、供应链和大量连接设备，能够为汽车与AI提供用户入口。
Plausible 合理性检验
合理路径要求手机业务稳定、汽车毛利率提升且亏损收窄、研发投入增速最终低于毛利增速。若存储成本继续上升或汽车价格竞争加剧，规模扩张可能无法提高资本回报。
Probable 大概率检验
当前更可能出现的是收入结构改善但利润和现金流波动：手机出货压力短期仍在，汽车收入增长可见，但分部亏损和资本开支仍高。因此不能直接把汽车增长等同于合并价值增长。
| Possible 可能 | Plausible 合理 | Probable 大概率 |
|---|---|---|
| 生态与交付能力已验证 | 需要汽车亏损和手机成本同步改善 | 未来数季利润与现金流仍会波动 |
执行价值测试
2026年第一季度毛利率约22.0%，归母净利率约4.8%；经营现金流减资本开支为负。价值测试必须观察三点：汽车分部经营亏损是否连续收窄、手机平均售价提升是否真正转化为毛利、研发投入是否形成可识别的AI增量收入或成本下降。
熊市情景应假设手机收入继续承压、零部件涨价和汽车亏损并存；基准情景假设手机趋稳、汽车规模增长并逐步减亏；乐观情景需要汽车盈利拐点和AI变现同时得到财报验证。
连接价值驱动
- 收入驱动：手机出货与平均售价、汽车交付与单车收入、互联网服务收入。
- 利润驱动：手机和汽车毛利率、汽车分部亏损、研发费用率。
- 再投资驱动：汽车产能资本开支、AI研发、营运资金和库存。
- 风险驱动：存储成本、价格竞争、汽车安全与监管、海外贸易和数据合规。
估值公司
小米不能只用成熟手机公司的市盈率，也不能只用汽车销量倍数。正式估值应采用分部估值并与合并自由现金流交叉验证：手机×AIoT以可持续利润和现金流估值，汽车业务以收入、毛利和亏损收窄路径估值，AI只在形成可审计收入或成本收益后计入增量价值。
当前财报不足以从单季度独立推导可靠目标价。反向估值必须回答市场价格隐含了多快的汽车盈利、手机利润率修复和AI商业化；这些假设若同时偏乐观，应要求更高安全边际。
保持反馈环开放
监控指标
每季跟踪手机出货、平均售价和毛利率，汽车交付、单车收入、分部毛利和经营亏损，以及研发费用率、经营现金流、资本开支和库存。
催化剂
汽车分部亏损连续收窄、核心零部件成本回落、新车型交付提升且未依赖降价、AI功能形成付费或提高互联网变现，均可提高叙事可信度。
Kill Conditions
- 汽车收入增长但分部亏损率连续两个季度恶化。
- 手机平均售价提高而手机毛利率继续下降。
- 经营现金流与自由现金流连续两个季度为负，且库存和资本开支继续上升。
- AI研发投入增加但未来四个报告期仍没有可识别收入、毛利或成本改善。
后续验证框架
当前状态：汽车增长尚未抵消手机下滑与利润现金流压力。
待验证假说：汽车规模、互联网服务和AI差异化能够在不牺牲手机现金流的情况下提高合并资本回报。
支持信号：汽车亏损收窄、手机毛利企稳、经营现金流转正、研发投入出现可识别商业回报。
证伪信号：汽车亏损扩大、手机量价继续走弱、库存和资本开支上升、自由现金流持续为负。